來源：13個精算師　

　　13精利用最新錄得數據做的研究報告之266期：

　　2023年度非上市壽險公司三差收益率排行榜：泰康人壽第一，中意人壽第二，安聯人壽第三！

　　先說結論：

　　1、“13精”給出了壽險公司ROE的結構拆解公式：

　　顯然，從壽險公司盈利公式拆解來看，一家公司盈利能力主要受到三個因素影響：投資收益率、三差收益率和負債支持資產杠桿率（以下簡稱“杠桿率”）的影響。

　　基于此，“13精”給出了壽險公司ROE的結構拆解圖：

　　以2023年前三季度平安壽險ROE構成為：

　　2、2023年度非上市壽險公司三差收益率為-0.69%，同比下滑了0.42個百分點。

　　從ROE的構成上不難發現，由于非上市壽險公司三差收益是虧損的，導致“三差收益率╳杠桿”反而拉低了公司的ROE，貢獻為負！

　　3、2023年度57家非上市壽險公司三差收益率加權平均值為-0.69%，簡單平均值為-4.6%，中位數為-0.11%，最大值為1.47%，最小值為-88%。

　　從分布來看，三差收益率大于零的公司數量僅有8家，泰康人壽第一，中意人壽第二，安聯人壽第三。

　　超過85%的非上市壽險公司三差收益率為負，且呈現出左側長尾分布的特征。

　　“13精”給出了2023年度三差收益率排名前八的非上市壽險公司：

　　正文：

　　去年底，“13精總結提煉出壽險公司商業模式，給出了壽險公司ROE的拆解公式以及三差收益率指標。

　　該指標發布后，引發市場伙伴們的高度關注，這對于理解當前監管政策初衷提供強有力的數據支撐，可見： 先降預定利率，再規范報行合一，這套組合拳是七傷拳？還是救命丹藥？！

　　基于此，我們將對2023年度非上市壽險公司ROE進行結構拆解，并給出57家非上市壽險公司三差收益率排行榜。

　　需要說明的是，目前已有62家非上市壽險公司公布了償報數據，但我們剔除了平均凈資產規模為負、或者沒有公布相關計算明細指標的5家公司。

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　　壽險公司的盈利模式

　　“13精”刻畫壽險的盈利公式如下：

　　進一步，我們將方程式兩端除以凈資產得到如下公式：

　　顯然，從壽險公司盈利公式拆解來看，一家公司盈利能力主要受到三個因素影響：投資收益率、三差收益率和負債支持資產杠桿率（以下簡稱“杠桿率”）的影響。

　　基于此，“13精”給出了壽險公司ROE的結構拆解圖：

　　以2023年前三季度平安壽險ROE構成為：

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　　2023年度非上市壽險公司ROE結構拆解

　　2023年度非上市壽險公司三差收益率為-0.69%，同比下滑了0.42個百分點。

　　進一步，我們又計算了負債支持資產的杠桿率，使用的是各家公司償報披露的準備金負債賬面價值的期初期末平均值與平均凈資產的比值計算而得。

　　2023年度非上市壽險公司的行業負債支持資產杠桿率為10.8。

　　需要說明的是，上述數據是基于57家公司加總而得，公司詳細名單可見后文排行榜。

　　之前我們曾發文指出，杠桿是壽險商業模式的本質，如果沒有，那就相當于自己拿資本金直接做投資。

　　如果有，且三差收益率為正，是正常的壽險盈利模式。

　　如果有，但三差收益率為負，那就還不如沒有。當前非上市壽險公司三差收益率總體為負的情況下，如果仍舊高費用追求業務規模，往往會使公司陷入非常危險的境地。這也是壽險業降負債成本的初衷。

　　接下來，下圖中我們將給出2023年度非上市壽險公司的ROE結構拆解。

　　從ROE的構成上不難發現，由于非上市壽險公司三差收益是虧損的，導致“三差收益率╳杠桿”反而拉低了公司的ROE，貢獻為負！

　　相比而言，凈資產對應的投資收益對ROE的貢獻份額相對穩定，且無“杠桿效應”。

　　需要說明的是，三差收益率高低本身也會受到總投資收益率和負債成本的共同影響。

　　還需說明的是，本文是從邏輯上對ROE的拆解。一些政府補助，或者與主營業務無關的額外收入與成本，會影響三差收益率的估算。

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　　2023年度非上市壽險公司三差收益率排行榜

　　2023年度57家非上市壽險公司三差收益率加權平均值為-0.69%，簡單平均值為-4.6%，中位數為-0.11%，最大值為1.47%，最小值為-88%。

　　從分布來看，三差收益率大于零的公司數量僅有8家，泰康人壽第一，中意人壽第二，安聯人壽第三。

　　超過85%的非上市壽險公司三差收益率為負，且呈現出左側長尾分布的特征。

　　“13精”給出了2023年度三差收益率排名前八的非上市壽險公司：

　　最后，“13精”給出了2023年度57家非上市壽險公司ROE結構拆解，及三差收益率排名。

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責任編輯：李琳琳