來源：慧保天下
1月25日，A股連續三日反彈，上證指數重回2900點，反彈趨勢的出現讓很多人都松了一口氣。
此前的連續下跌給大家帶來了諸多壓力，1月23日，在多日連續下跌后，上證指數最低下探到2724點，成為中國股市近期表現最直接的說明，讓投資者們大為光火。
而對于保險行業來說，資本市場的持續下跌同樣也令人擔心。有業內人士甚至估算得出結論，稱：中國股市跌一個百分點，壽險業虧300億。
負債端的壓力尚可緩解，一時的虧損也并不可怕，但業界普遍擔心的是，長期的低利率下，750日移動平均國債收益率曲線不斷下移，導致部分險企長期虧損、償付能力快速下滑，甚至是引發長期的利差損、流動性危機……
嚴峻的形勢，給壽險業帶來極大挑戰，業內人士陷入空前的兩難抉擇中：不做，找死；做，等死。
頭部公司由于長期積累的優勢，或許還有豐富的存量資產以及業務上的優勢，在發債上也更有優勢，但對于中小險企來說，騰挪空間有限，危機也來得更加直接，更加兇猛。
01
險企壓力空前：750天國債平均收益率曲線下移，沖擊險企利潤、償付能力表現
雖然在監管部門嚴格執行“報行合一”的引領下，人身險公司銀保渠道負債成本有了顯著下降，但負債成本的下降速度，顯然趕不上投資收益率下降的速度。市場利率不斷下滑、資本市場不景氣之下，一系列的影響開始出現：
1、權益類投資受拖累
按照金融監管總局披露的保險業資金運用數據，人身險公司前三季度余額共計24.58億元，同比增長11.24%，其中，股票賬面余額1.88萬億元，同比增長16.6%，證券投資基金賬面余額1.38億元，同比增長19.85%，二者余額合計約為3.26萬億元。
除去少量投向境外資本市場的資金，粗略計算，中國股市下跌1個百分點，人身險公司賬面虧損額將達到300億元左右。
2、750天國債平均收益率曲線下移沖擊險企利潤表現
對于保險業來說，有個能同時影響保險公司利潤和內含價值的重要曲線——750天國債平均收益率曲線，而從財政部官網公布的最新中國國債收益率曲線可以看到，2年期國債利率目前約為2.25%，較上年同期已經下跌了17.74個BP。
有業內人士表示，由于收益率曲線下滑，保險公司需要按照評估標準計提更多的準備金，這將直接導致利潤進一步下降。
尤其是很多高度依賴利差的中小險企，對于利率尤其敏感，利率的下調也會對其利潤造成更大的負面影響。
3、利率下調加劇償付能力壓力
為提振資本市場，提振房地產消費等，國內奉行適度寬松的貨幣政策，市場利率不斷走低，而長期的低利率環境，還會對保險公司的償付能力造成負面影響。
一方面，利率下調，保單收益率由于市場競爭或調整滯后的原因，很難及時隨市場利率下降，保險公司負債規模變大，往往會導致償付能力有所下降。
另一方面，利率下調時期，保險公司資產配置壓力加大，在難以找到既安全又高收益的資產的情況下，不得不配置更多較高風險、較高收益的資產，或者通過主動選擇資產負債不匹配來獲得超額收益。而在“償二代”體系下，償付能力充足率=實際資本/最低資本，風險敞口大、久期不匹配，都會導致保險公司資本占用增加，最低資本增大，進而拉低償付能力充足率。
值得注意的是，截至目前，已經有將近20家險企不再披露償付能力報告，這意味著已經有相當數量的險企面臨償付能力危局……
有業內人士直言：“目前750天國債平均收益率已經下調近18bp，下半年可能會下調更多，這對險企償付能力、利潤的沖擊都將是前所未有的……”
4、投資收益率低于負債成本，或影響現金流
尤其是對于一些險企而言，當前市場環境下，投資收益率低于負債成本，這是無解的，現金流壓力如影隨形。
有業內人士表示，對于一些中小險企而言，當前似乎只有兩種選擇：“一是不通過高手續費和高成本做銀保和中介，沒有現金流，立刻死；二是這樣做業務，但利差損風險給未來挖坑，慢慢死。”
02
低利率下行業還能怎么辦？流動性安全是首要問題，差異化監管或可降低企業成本
為減輕資產端壓力，2023年，監管部門采取了一系列的措施力促人身險企降低負債成本，主要手段除喊停預定利率3.5%產品，調降萬能險保底收益、結算利率之外，還包括力推“銀保渠道報行合一”，嚴控手續費率等。但這些能切實將大量中小險企從利差損風險的泥淖中拯救出來嗎？或許仍要打一個問號。關鍵是“低利率”仍是可想象的未來的常態。
保險公司正積極自救，首先是努力跟隨監管貫徹“報行合一”的節奏努力壓降渠道手續費率；其次是調整業務結構，通過發展分紅險等產品，降低利率敏感性；再有則是，實施力度空前的降本增效。
除此之外，也有公司通過加快實施IFRS17來降低影響——對于部分公司而言，IFRS17正式實行后，收益率曲線變動對于利潤的影響將小于過往，由此增提的準備金進入OCI（其他綜合收益），不影響當期利潤，可通過更靈活和長期的方式來平抑利潤的短期起伏波動。
償付能力充足是險企正常運作的基本條件，償付能力充足率的快速下滑將直接關系到中小險企的生死存亡。
面對這一問題，有業內人士認為，對償付能力進一步松綁或許是當下的一條可行之路。他表示，償付能力政策制定之初行業發展處于順周期，而當前已至逆周期，隨著市場環境的變化，政策目標也應有所調整。
值得注意的是，針對償付能力的問題，監管部門實際上已經有所行動，2023年9月10日，金融監管總局曾發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，針對不同規模險企下調其最低資本，在一定程度上提高了險企的償付能力充足率，但就目前的情況而言，力度仍有待進一步加大。
除此之外，行業當前的一個主基調是“降本增效提質”，但對于中小險企來說，有些成本卻無法“降”，例如在現行的監管規則之下，大中小型險企的基本配置要求是一致的，這導致中小型險企難以有效降低其固定費用率。
有測算顯示，2022年人身險公司的固定費用率介于0.4%至7.89%之間，而固定費用率高低與規模具有較強的負相關關系。
有業內人士認為，大型保險公司和中小險企所面對和處理的業務量級大大不同，可以根據業務規模進行差異化監管，以減輕中小險企成本壓力。
在逐步步入低利率時代時，保險公司尤其是中小險企的風險明顯增大，利差損風險如影隨形，上世紀日本壽險業由于利差損風險出現的“破產潮”，也猶在眼前。保險公司也需清醒認識當前形勢，在轉變投資方向盡力保持投資收益的同時，應下調產品預定利率，加速產品結構的轉變，由儲蓄型產品轉向保障型產品，兼顧投資型產品，將利差模式轉變為死差模式。敬畏周期、順勢而為，方能穿越周期。
責任編輯：張文
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