證券時報記者 鄧雄鷹

　　隨著利率長期下行，“利差損”風險持續成為保險業高頻詞匯。

　　為防范“利差損”風險，今年1月萬能險結算利率將正式揮別“超4%”時代，這是繼去年8月傳統壽險下調預定利率上限后，保險產品再度下調收益率。利率下行疊加壽險新業務獲取難度增加，給保險公司成本控制帶來雙重挑戰。

　　有險企向記者表示，將會主動控制保費規模，以應對當前困局。

　　博弈規模與收益

　　“我們將繼續控制負債端保費規模。”一家小型壽險公司負責人張立（化名）為去年沒有跟風大賣預定利率3.5%的保險產品而慶幸。他告訴記者，“股東和管理層在這方面達成了一致。”

　　持續下行的利率和不斷下滑的投資收益率，使得投資收益覆蓋保單成本的難度增大，保險公司面臨的利差損風險以及再投資風險上升。

　　作為金融市場“無風險收益率”的主要參考指標，10年期國債收益率是衡量各類資產收益率的錨。目前，10年期國債收益率已下行至2.5%附近，10年期國開債下行至2.64%。同時，劇烈震蕩的資本市場令權益投資的收益不確定性明顯增加。

　　利率下行對保險公司經營影響重要且深遠。壽險公司原本有三大利潤來源——費差、死差、利差，其中死差和費差貢獻承保利潤，利差貢獻投資利潤。如今壽險公司盈利普遍依賴于利差，主營產品中多為利率敏感度高的傳統年金險、終身壽險等產品。

　　據國家金融監督管理總局公布的數據，2023年前三季度，27.5萬億元保險資金的年化財務投資收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。其中，財務投資收益率罕見降至3%以下。

　　中小公司由于基礎薄弱，固定成本難以通過規模來攤銷，更早感受到利率下行的寒冷。對于中小型保險公司來說，以3.5%預定利率產品來計算，可能要達到4.5%甚至以上的投資收益率才能實現成本“打平”。

　　張立所在的公司經營時間較短，且配置了不少高流動性資產，不必過于擔心規模下降帶來的流動性壓力以及其他綜合因素，雖然付出的代價是增長停滯、難現盈利。但對于一家生命線脆弱的小型公司而言，沒有什么比減少虧損活下來更為重要。

　　對于稍大一些的壽險公司來說，壓力也不小。北京一家壽險公司投資負責人告訴證券時報記者，如果說以前還能實現資產和負債之間較好平衡的話，那么現在已經到了“弱平衡”階段。以前賣的產品基本都能實現成本收益匹配，現在賣的產品勉強能夠實現，但是續期保費和再投資確實面臨匹配壓力。

　　“這兩年以來不僅債券利率下行，權益投資不確定性增加，另類資產供給也在減少。在降息周期，只能用兩個字來應對——硬扛。”該負責人說。

　　一家大型保險資管公司高管坦承，面對利率下行帶來的各種挑戰，大公司承受能力強些。小公司調節空間相對較小，如果權益投資出現大幅虧損，還可能影響到償付能力充足率。

　　有大型壽險公司高管在幾年前就曾擔憂地表示，壽險公司最大的風險不是當期收益率高低，而是長期收益率能不能覆蓋負債的成本。

　　新業務利潤率下降

　　除了投資端收益率下行，保險公司在負債端還面臨利潤率下降問題。即便是大型壽險公司，在雙重壓力下保持平衡也不輕松。

　　北美精算師王晴曾在多家壽險公司擔任過總精算師，他分析計算了6家大中型壽險公司2017年~2022年的財務數據。研究顯示，其中3家公司新業務價值打平收益率，普遍呈現逐步上升趨勢，且增長幅度明顯。例如，其中一家公司2017年的新業務價值打平收益率為1.28%，2022年上升至3.96%，這意味著保險公司獲取同樣新業務的收益率要求逐年增加。

　　王晴認為主要有兩個原因：一是行業競爭加劇，產品附加費用率下降造成產品本身的利潤率下降；二是因為公司固定費用的降幅遠低于公司新業務標保的下降，固定成本的攤銷也使得公司的新業務價值（VNB）打平收益率上升。

　　再從會計利潤打平收益率來看，除了平安人壽為2%左右，其他5家公司均超過3%，而6家公司實際綜合投資收益率均不超過3%。這意味著要實現會計利潤打平，在利差貢獻降低的情況下，費差和死差需要發揮更大作用。

　　多個險種下調利率

　　去年以來，監管部門已從多個層面引導保險公司防范利差損和降本增效。

　　降低負債端產品利率是防范利差損最為直接的方法之一。各保險公司即將公布的萬能險2024年1月份結算利率，結算利率上限將全面按照新要求執行。

　　據證券時報記者此前了解，監管部門要求，2024年1月萬能險結算利率不超過4%，6月起再進一步下調，下調后的上限為3.5%~3.8%，對不同公司有不同要求。

　　這也是時隔3年多，監管部門專門就萬能險結算利率再下達要求。上一次結算利率下調是在2020年9月，多款萬能險結算利率下調至5%以下。

　　除了萬能險，去年8月起，保險公司已按監管要求停售所有預定利率高于3%的傳統壽險，預定利率高于2.5%的分紅保險和最低保證利率高于2%的萬能保險。2019年8月，普通型養老年金或10年以上的普通型長期年金的評估利率已由4.025%上限調降至3.5%。

　　除了產品利率下調，監管部門也在通過“報行合一”推動保險公司算賬經營，降低經營成本。1月19日，金融監管總局辦公廳發布《關于規范人身保險公司銀行代理渠道業務有關事項的通知》，明確要求保險公司不得直接或間接以出單費、信息費等名義向銀行代理渠道支付傭金以外的任何費用。這是監管部門第三次發文強化對銀保渠道“報行合一”的管理。

　　據公開信息，截至目前，按照“報行合一”要求，保險公司與相關銀行已經完成“總對總”層面的重新簽約，銀保渠道的傭金費率較之前的平均水平下降了約30%。

　　華西證券分析認為，隨著萬能險結算利率的下調、銀保“報行合一”的強化，險企負債端的利差損風險和費差損風險將進一步降低，進而將緩解險企資產負債匹配壓力。

　　防范利差損

　　需多措并舉

　　從全球市場來看，長期低利率對于保險公司來說都是巨大挑戰。

　　中國保險業也曾經歷過一場由利差損引發的危機。1999年以前，保險公司曾銷售出了大量高利率保單，有的保單利率甚至超過8.8%，隨后的降息周期一度令壽險公司背負上沉重的利差損，最終這一問題伴隨著中國保險市場的高速發展而成功化解。

　　解決利差損問題的傳統方法是實現資產和負債匹配，包括收益率匹配和久期匹配。久期匹配方面，由于長期資產有限，我國壽險業一直存在一定的久期缺口，收益率匹配上，匹配的難度在逐漸增加。

　　有分析人士認為，從海外經驗來看，保險業應對利差損的關鍵是負債和投資兩端發力，投資管理和負債經營更加精細化、專業化，并做好資產和負債聯動。在資產端，需要進一步完善資產配置，夯實投資能力；在負債端，需要調低產品預定利率，多元化利源結構，優化負債成本。

　　當然，在預定利率下調過程中，保險公司不能忽視客戶利益，還需要通過保險服務的優化，更好地滿足客戶個性化需求。

　　除業務本身外，降低業務費用率以及降本增效，也是保險公司降低負債成本的關鍵。這也是監管部門近年來一再引導的方向。

　　華泰證券認為，保險公司最大的優勢是時間，長久期的資產和負債為保險公司提供了較為充裕的時間來調整資產和負債結構。如果新單的定價利率在未來持續下調，投資收益率將在相當長時間內始終高于利差損平衡點。穿越利率周期要求保險公司加強資產負債匹配管理，在利率下行周期中不斷降低負債成本。

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責任編輯：張文