在經歷了2023年的投資壓抑后，超27萬億保險資金對2024年的預期整體中性樂觀，A股、黃金和美債被其看好

　　文|丁艷

　　新年伊始，兩只金額共計600億元的大基金，打開了市場對于保險資金2024年的新期待。

　　2024年元旦晚間，新華保險公告稱，擬與中金資本共同設立一家規模達100億元的基金，以股權及適用法律允許的其他方式，直接或間接地主要投向持有型不動產項目資產的被投資企業。一個月前，該公司與中國人壽分別宣布，各自出資250億元發起設立私募基金公司。

　　相對于2023年的投資壓抑，保險資金正在為2024年蓄能。

　　“2023年，保險機構的投資崗明顯收縮，如果市場再持續不好，2024年權益投資經理的日子會非常難過。”一位中型險企資深投資人士表示，2023年諸多險資權益方面定的年度目標是8%-12%，但大多數機構沒有完成全年目標，此前看好的新能源、半導體等行業投資效應也未達預期。

　　2024年是中央金融工作會議中長期部署的開局之年，從險資投資角度來看，聚焦科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，既是保險資金服務國家戰略的重點領域，也是未來捕捉結構性投資機會、獲得投資收益的重要來源。

　　“驟雨將歇，楊柳新晴”，在經歷了2023年的迷惘和陣痛，中國人保資產副總裁、臨時負責人黃本堯如此來形容2024年的投資機會。他認為，2024年外部壓力邊際緩和，國內經濟延續修復，固收市場整體呈現利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風險收斂走勢，權益市場機會大于風險，“五篇大文章”層面將涌現出結構性投資機會。保險資金可積極調整資產配置結構，提升資產負債匹配水平。

　　值得關注的是，多數資深險企投資人士看好2024年權益市場投資行情，其預計權益市場將中性樂觀，風格輪動增強，存在較好的結構性機會。在企業盈利回升和估值修復的共同推動下，股票市場有望為投資者創造良好回報。

　　回溯：整體投資承壓

　　壓力和焦慮成為2023年險企投資人的真實寫照。“前期加倉操作被套，現在基本保持躺平狀態。”林青是一家中型險企投資部門經理，他已在這家公司工作超10年，他坦言2023年的市場投資行情讓他“壓力山大”，這些都只是保險資金微觀投資者的生態一角。

　　從行業整體投資業績來看，2023年險資收益整體承壓。據國家金融監督管理總局披露數據顯示，截至2023年9月底，保險資金運用余額超27.5萬億元，同比增長10%，年化財務收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。

　　具體從上市險企投資業績來看，在嚴峻市場投資環境下，上市險企2023年前三季度，投資收益率基本不高于4%。其中，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險總投資收益分別為3.70%、2.81%、2.40%、2.30%。

（五家A股上市險企前三季度投資業績，根據公告整理）

　　對于上市險企投資業績不及預期原因，中國人壽副總裁劉暉坦言，2023年的投資環境復雜多變，整體上仍然是非常困難的一年。前三季度股票市場持續低迷，而且結構分化比較明顯，導致權益投資收益同比下滑。同時，疊加低利率環境下固收息類收益下行，公司2023年整體的投資收益承壓。

　　“主要是2022年加倉的部分權益資產，在2023年合計實現了部分浮虧，體現為價差的損失和減值損失的增加，從而使公司總體的投資收益階段性承壓。”談及未來減值趨勢，劉暉表示，從當前來看，2023年四季度的減值會大幅低于三季度。

　　談及2023年的投資感受，一位中型險企首席投資官表示，“一季度的時候大家對于2023年投資心態都比較樂觀，不過市場利率下行導致‘股債雙殺’，大家投資的心情就越來越沉重。”不過他表示，慶幸的是，2023年仍有一部分機構通過提前配置把握了年初（甚至是去年以來的）利率下行機會，獲得了超額收益。

　　早在2022年下半年，中國平安首席投資官鄧斌就曾預判，2023年權益市場存在較好的投資機會。他曾表示，公司方面已做相關準備，配置方向將受到國家政策的指引。“公司在2022年底確實做了比較明顯的加倉動作，截至2023年3月底我們處于標配狀態。”

　　一位中型險企首席投資官表示，2023年宏觀經濟面臨更多不確定性因素，權益類市場單邊下跌，債券市場收益率中樞持續快速下降，非標類資產荒。他坦言，市場利率下行正使得以傳統險為主的公司，面臨責任準備金大幅度增加計提的問題，從而進一步削減盈利、擴大虧損。大部分公司都會將這部分壓力轉嫁到投資端，這進一步導致部分公司的投資趨于激進，而一旦判斷失誤，導致的虧損（體現為財務及/或綜合收益率的下降）將會更大。

　　他認為，在這種環境下，險企本應收縮負債業務規模，但整個行業在3.5%定價利率臨近終結的時候反而沖刺規模，由此加大了資產端配置難度，進一步惡化經營狀況，同時加劇利差損風險。

　　“隨著新增可投資資產的持續增加，固收類資產的收益率走低將是大概率、持續性事件。”一位中型險企資深投資人士認為，從非標資產投資上來看，傳統拉高收益的非標類資產，有一部分已經或者即將出險，另一部分大概率展期降息，新增的非標類資產預期收益率亦正在持續降低。與此同時，2023年9月以來的市場利率階段性上行，對不少公司也形成了“股債雙殺”的局面。

　　對于2023年上市險企整體投資預期，多位業內人士坦言“并不樂觀”。一位大型險企宏觀研究方面負責人表示，2023年可能僅有個別公司投資收益能達到5%及以上，且需要把握住固收機會和權益極小倉位。“行業性收益率大概率會比去年進一步下降，且會延續多年。”

　　據浙商證券團隊判斷，2023年三季度的GDP增速超預期，預計后續經濟延續向好，順周期背景下，保險板塊受益于股市向好及利率上行，投資收益有望增厚。

　　回望2023年，跌宕的市場環境下，險資舉牌升溫、不動產投資加速、設立百億級私募證券投資基金、“險資版ABS”開閘……各個重要事件匯聚為險資2023年的投資百態，整體承壓的背景下，險企投資也在不斷跌宕，尋求新機。

　　展望：看好A股、美債和黃金

　　2024年是全面推進中央金融工作會議中長期部署的開局之年，亦是過去幾年“黑天鵝”事件沖擊形成的極端局面回歸常態的平衡之年。

　　2024年險資行情將如何演繹？泰康資產管理有限責任公司總經理兼首席執行官段國圣表示，保險資金作為長期負債資金，當前在利率、信用和權益投資方面均面臨新挑戰，配置難度加大。“預計2024年貨幣政策維持寬松環境，利率水平易下難上；權益市場中性樂觀，風格輪動增強，存在較好的結構性機會。”

　　黃本堯亦看好2024年權益市場，他認為在企業盈利回升和估值修復的共同推動下，股票市場有望為投資者創造良好回報。A股上市公司在經歷連續九個季度下行后，2023年三季度利潤增速轉正，企業盈利底部基本確立。隨著經濟修復，需求逐步回暖，企業家和居民信心進一步提升，制造業將從去庫存走向補庫存，企業盈利將延續回升態勢。

　　2023年12月底，中國保險資產管理業協會發布了2024年度“保險資產管理行業投資信心指數”調查，據中國189家保險機構（保險資金覆蓋率達98%）反饋，對2024年權益投資信心較強，對宏觀經濟和固定收益投資信心持較積極態度。從權益投資信心指數方面來看，保險機構預期2024年度和2024年一季度權益投資情況較為樂觀。

　　在2024年具體配置板塊方面，據一位大型險企投資人士透露，目前公司TPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）組合占比偏高，該部分資產在2023年上半年表現較好，但在下半年波動較大，2024年公司將降低TPL部分投資占比，以提升穩定性。同時，緊抓低波動高分紅股票，投資于國家產業支持方向的成長類股票，增加OCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）組合配置占比。

　　一位中型機構債券投資經理表示，2024年經濟將持續復蘇，穩中有進，整體看好科技類行業，將主要關注光伏等困境反轉行業、人工智能公共事業、MR（混合現實技術）等領域的投資機會。“當前短期高股息類股票可能后期將存在壓力，目前已度過擁堵期。”

　　據中國保險資產管理業協會“資產管理百人問卷調查報告”結果顯示，受訪者對2024年宏觀經濟走勢預期為中性。在資產配置方面，受訪者傾向于看好A股、黃金和美債，預計中國10年期國債收益率將窄幅震蕩或下行，人民幣兌美元匯率將小幅上升，美股寬幅震蕩或震蕩下行。

　　除了A股，多位業內人士認為，美債、黃金、大宗商品將是2024年投資收益率表現最好的境外資產。在黃金投資方面，其認為作為對抗重大衰退和地緣政治風險的有效對沖工具，預計黃金價格將在12 個月內進一步上升，同時各國央行的需求也將是支撐金價的額外因素。

　　對于2024年上市險企投資收益預期，一位資深險企投資人士表示，首先，對于權益市場短期和長期都看好，但中期則看空；其次，市場利率繼續下行，固定收益市場有階段性套利機會，配置型收益持續下行；第三，信托、保債等傳統非標業務持續萎縮，存量業務持續風險暴露；另外，股權等另類投資趨于分化，業績分散度加大。

　　“這些原因將導致不同上市險企投資收益出現分化，利于其中優秀的公司和人員脫穎而出，同時也有利于風險機構的出清。”上述資深險企投資人士如是說。

　　入市空間幾何

　　隨著2024年權益市場的中性轉暖，及多數險企投資人士對于2024年權益市場的看好，這亦為險資入市打開了空間。

　　據市場消息稱，當前A股市場的短期波動并未干擾機構入場的步伐。有消息人士透露，繼2023年11月、12月連續兩個月新發基金規模突破千億元之后，2024年以來又有數十只權益基金進入發行期。除了公私募基金，保險等機構資金亦正在下場搶籌。

　　近日來，保險公司成立的兩只“大基金”引發市場關注。2023年11月29日晚間，新華保險發布公告稱，公司與中國人壽壽險公司分別出資250億元共同發起設立私募證券投資基金有限公司。據了解，此次中國人壽和新華保險聯合設立的私募證券基金得到了一定監管政策方面的支持，以發揮長期保險資金的“壓艙石”功能，這意味著保險資金將更大力度地支持資本市場。

　　緊接著，2024年1月1日晚，新華保險又發布公告稱，擬與中金資本共同設立一家規模達100億元的基金。據了解，該基金投資策略是以股權及適用法律允許的其他方式，直接或間接地主要投向持有型不動產項目資產的被投資企業。

　　1月10日，由新華資產和國壽資產分別出資50%共同發起設立的“國豐興華（北京）私募基金管理有限公司”已于1月8日正式完成登記備案。據了解，基金采取雙層架構模式，投向二級市場。

　　“2024年險資肯定會加倉權益，眼下時點即是加倉的好時機。”對于2024年險資會否加速入市，據一位大型險企投資部門負責人表示，險資要響應國家號召支持實體經濟發展，發揮資本市場的穩定器和壓艙石作用，目前公司正在積極響應。不過險資亦要把握好買進的時點，選擇好的標的。

　　據一位中型險企權益投資人士表示，整體看好2024年權益市場投資行情。2024年“開門紅”期間保險公司會有大量資金到賬，大家待政策確定性確定后，就會緩慢加倉，預計險資2024年一季度大概率不會大幅加倉。

　　不過，據一位知情人士透露，險資真正意義上的大比例加倉，通常是通過窗口指導的方式，要求幾家大機構來落實，當它們償付能力因此不足、資本金不夠的時候，財政部會直接出資，大部分險資在其間起到的作用很小。他表示，排除個別公司有微調外，險資在上市權益類資產的配置比例整體變化較小。

　　實則，2023年，當A股市場再度吹響“3000點保衛戰”號角之際，政策、機構都在提振市場信心，近3萬億元險資被寄予入市期待。彼時償付能力監管新規的落地拉滿了市場對保險資金的關注度，被認為是打開了險資入市的空間。多家大型保險機構總裁亦第一時間發布觀點稱，這將進一步釋放權益資產配置空間，引導保險資金支持科技創新的戰略導向作用。

　　其實，從政策層面來看，監管一直在引導保險公司支持資本市場平穩健康發展。2023年8月24日，中國證監會召開全國社保基金理事會和部分大型銀行保險機構主要負責人座談會，出席會議的除了證監會相關領導，金融監管總局黨委委員、副局長叢林也出席了會議，會議的主題即與長期資金入市相關。

　　2023年9月，監管部門已向保險公司下發《關于開展保險資金長期入市情況調研的通知》，為了解保險資金長期入市情況，內容包括國外（歐美）市場歷史演變、政策支持；國內投資情況、投資方式、考核方式；國內發展中存在困難及問題；以及政策建議等，要求9月14日前形成調研報告并發送。

　　早在2020年7月中旬，原銀保監會則發文提升保險公司資金運用自主決策空間，設置差異化的權益類資產投資監管比例，明確八檔權益類資產監管比例，最高可到占上季末總資產的45%。

　　（作者為《財經》研究員；應采訪者要求，文中林青為化名）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張文