來源：慧保天下

　　注：本排行榜作者系郝聯峰、許心星，目前均供職于中華保險研究所。

　　編者按

　　告別了曾經的高光時刻，當下的保險業伴隨著深度轉型，機構估值正逐步回歸理性，但仍然可以看到，險企定價是一個復雜的過程，而目前的市場定價仍過多受制于主觀經驗。

　　結合上市企業的定價體系，尤其是上市險企的定價邏輯，有沒有可能建立一種相對公允的非上市保險公司定價模型？這正是中華保險研究所打造的《中國保險公司市場價值排行榜》所要解決的問題。

　　據介紹，《中國保險公司市場價值排行榜》是依據ICPM定價模型（Insurance Company Pricing Model）制作而成的，而所謂ICPM定價模型則是EAVM（Equity Asset Pricing Model）模型在保險公司定價中的應用。

　　ICPM模型綜合考慮保險公司的財務狀況、股本結構、經營管理水平、競爭優劣勢、盈利能力、成長性、內涵價值、產品口碑、品牌影響力、科技創新能力、償付能力、公司治理水平和風險管理水平等因素，對可能影響保險公司市場價值的眾多指標或變量（含虛擬變量）進行顯著性檢驗，篩選出40多個通過顯著性檢驗的變量，構造統計變量，設計動態非線性一般均衡定價模型，由模型確定各保險公司的市場價值，并根據市場價值大小形成中國保險公司市場價值排行榜。

　　根據ICPM模型計算得出的保險公司市場價值，也即是保險公司的內在價值，通俗地說，就是這個保險公司值多少錢，其公平合理的市場價格。

　　中華保險研究所制作的《中國保險公司市場價值排行榜》從2014年發布至今，已10個年頭，由于其全面、客觀、公允、準確，逐漸得到了市場關注和認可。

　　當然，必須說明的是，無論什么樣排行榜，其結果都只能作為學術探討參考，而非商業用途。

　　以下就是《中國保險公司市場價值排行榜（2022年）》的詳細內容，及其相關說明。

　　01

　　《中國保險公司市場價值排行榜（2023年）》出爐

　　保險公司的市場價值受眾多因素影響，是保險公司經營業績、發展前景、綜合實力、風險管理水平等的集中體現。中華保險研究所每年根據公開信息披露，不斷完善保險公司基礎數據庫，運用權益資產定價模型，對在大陸經營業務的177家保險公司（包括保險集團公司、財產險公司、人身險公司和再保險公司）進行定價，確定保險公司市場價值并排市場價值大小進行排序。

　　榜單具有如下特點：

　　第一，全面性。排行榜基本覆蓋了中國境內全部保險公司，包括保險內外資集團公司、財險公司、人身險公司和再保險公司，以較簡潔、直觀的方式幫助大眾和各類機構快速了解保險行業各公司發展狀況以及在行業中的相對地位。

　　第二，普適性。ICPM定價模型能夠給各類保險公司定價，將處于不同發展階段、不同業務模式且經營業績持續變化的保險公司統一進行排名比較，反映公司經營管理的內在規律。

　　第三，實用性。一是本定價方法可以作為保險公司股權交易、引戰上市估值的理論參考；二是排行榜可為監管機構提供反映保險公司綜合競爭力和綜合影響力的市場價值信息，為分類監管提供參考；三是本排行榜可作為國內外高等院校和研究機構研究公司定價，尤其是保險公司定價的參考。

　　第四，價值性。本排行榜是第一個以價值為導向而非利潤導向的排行體系，評估的核心是保險公司的市場價值，而不僅僅是財務價值，較好地順應了科技驅動下的行業轉型發展趨勢，包含了保險公司價值創造、價值體現和成長性等多個維度，因此，表現在排行上，凈利潤最大的企業未必市場價值最大，虧損最大的企業未必市場價值最小。

　　第五，服務性。本排行榜可為保險消費者選擇承保人提供參考。值得注意的是，市場價值是選擇承保人的參考之一而非全部，一些經營有特色、服務有保障的中小保險公司，雖然市場價值不足夠大，但也值得保險消費者信賴。

　　2023年排行榜最終結果如下：

　　中國保險公司市場價值排行榜（2023年）

　　說明：1．尚未披露2022年年度報告的安邦系保險公司、大家集團及旗下保險子公司、中國信保、富德控股、天安財險、東海航運、易安財險、富德生命人壽、天安人壽、君康人壽、華夏人壽、中融人壽、和諧健康、華匯人壽、上海人壽、恒大人壽等保險公司未納入本排行榜研究。

　　2．榜單中“友邦保險”指友邦保險控股有限公司。

　　3．中國保險公司市場價值排行榜（2023）與2022年發布的中國保險公司市場價值排行榜（2022）相比，保險公司市場價值發生了變化，變化的原因有公司層面的原因，也有宏觀和資本市場層面的原因。

　　數據來源：各保險公司公開信息披露，中華保險研究所。

　　02

　　排行榜帶來的啟示

　　1．市場價值是保險公司綜合實力的集中體現

　　市場價值是保險公司綜合實力的集中體現，是市場環境、行業地位、社會影響力、盈利能力、風險管理能力、創新能力等諸多因素共同作用的結果，代表了股東在公司中的綜合利益，以上任何一個因素的變化，都可能對其市場價值造成影響。計算公司的市場價值相較于簡單地考慮當期保費收入、凈利潤等財務指標更能夠全面、準確地反映公司的真實價值。

　　2．行業多半市場價值集中于少數頭部公司

　　保險業是典型的規模經濟行業，除保險集團公司外，榜單中排名前五的保險公司價值總和占所有保險公司價值總和的54.37%，反映出保險市場的價值集中度高，頭部公司的資本聚集優勢突出，且存在一定的分化趨勢。通過分析市場價值排名靠前的保險公司發展特點，不難發現他們普遍擁有保費規模較大、經營效益較好、綜合成本率低于行業平均水平、優勢業務發展成熟、風險管理能力較強等標簽，這些都是影響市場價值的要素。

　　3．保費規模和效益創造市場價值

　　在影響保險公司市場價值諸多因素中，對于市場價值領先的保險公司，保費規模和凈利潤的顯著性最為明顯，且較高的保費規模帶來的潛在盈利機會和更多的溢價，進一步創造了市場價值。排行榜中市場價值較大的公司大多保費規模相對較大，但規模大未必市場價值大（如巨虧的大型公司同），規模小則一般市場價值都比較小。

　　4．不同發展階段決定公司市場價值的因素不盡相同

　　對于追求加速發展或處于發展起步階段的新設保險公司，其保險牌照價值、股東實力、經營投入、品牌文化、風險管理等因素對市場價值影響非常顯著，市場價值的提升需要較長時間的價值積累來體現，這些公司暫在多處于排行榜的靠后位置。在排行榜中排名靠后的很多公司盡管面臨經營困境或連續虧損，但仍然具有一定的市場價值。

　　5．保險集團的市場價值不一定高于其子公司的市場價值

　　保險集團公司對保險子公司多為部分持股而非100%控股，因此，保險集團的市場價值通常小于其子公司市場價值之和，甚至有的保險集團的市場價值不一定比其某個子公司高，如中國人壽、太平人壽的市場價值都較集團公司高。

　　6．優化風險管理和公司治理是保險公司價值化經營的重點舉措

　　市場價值排名靠前的保險公司大多在監管風險綜合評級中表現更優，全面的風險管理提高了其風險抵御能力，規范的公司治理對公司管理的科學性和經營的內在穩定性起到積極作用，能夠有效助力公司進入保費較快增長、盈利能力提升的良性循環，從而更好地應對不斷變化的市場環境。

　　綜上，保險公司應當以價值最大化作為長遠發展目標，進一步聚焦市場價值創造，切實做到規模增長與持續盈利兩手抓，風險管理與公司治理常優化，全面提升公司綜合實力，讓保險主業為國家、為客戶、為員工、為股東貢獻更大價值。

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責任編輯：張文